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中国央行在缩表?NO!才不是你以为的缩表和银根收紧

2019-11-13 15:03:09

中国央行前天公布的资产负债表显示,截至2019年8月底,央行总资产为36万亿元,比上个月增加2400亿元,但比年初减少1.2万亿元。同时,外汇余额为21.2万亿元,比上个月减少83.7亿元,连续13个月下降。

根据这两组数据,你能解释中国央行正在缩小规模吗?货币政策收紧了吗?记者认为,不能这样看待这个问题。

由于资产负债表结构和货币政策操作的差异,中国央行资产负债表的收缩或扩张不能简单地与美联储资产负债表的收缩或扩张相提并论,于是货币政策正在转向。目前,中国货币政策继续保持稳定的基调,加大反周期调整力度,确保合理充足的流动性,支持实体经济发展。

首先,外汇不再是流动性供应的主要渠道。在过去几年里,央行丰富和补充了各种新工具,积极注入流动性。

从前,在巨额双顺差时期,外汇是中国流动性输送的主要渠道,央行也需要通过提高准备金率和发行央行票据来进行大规模对冲。然而,近年来,随着国际收支趋于平衡,外汇账户的流动性占资金供应的比重明显下降,有时甚至相反方向下降。

相反,自2013年以来,央行先后创造了各种新工具,包括熟悉的“酸辣粉”slf、“麻辣粉”mlf、slo、“超麻辣粉”tlf等。,灵活地为银行体系提供长期、中期和短期流动性,显著增强货币政策的监管能力和主动性。

其次,资产负债表的变化和货币供应量的变化之间没有必然的关系。例如,在降低存款准备金率以对冲资产方面的变化后,央行的资产负债表表面上看似“减少”,实际上却有扩张效应。

清华大学五道口金融学院院长、前央行行长助理章小蕙曾写了一篇文章,详细解释了此次降息对央行资产负债表的影响,以2018年4月25日央行下调部分金融机构存款准备金率、取代mlf为例。

她在文章中指出,存款准备金率下降1个百分点,意味着央行资产负债表债务人一方的1.3万亿元法定存款准备金已被转换为超额准备金(可供商业银行使用的资金)。尽管央行的债务人方面有所增加和减少,但资产负债表的总规模并没有改变。

同时,商业银行在减持之日用减持后的资金偿还9,000亿元多边贷款后,央行资产负债表债务人侧超额准备金减少,资产侧多边贷款余额也相应减少。这时,央行的资产负债表规模缩小了,也就是“缩小规模”。但是,上述操作完成后,银行系统的流动性实际上增加了4000亿元,而商业银行拥有更稳定的资金,资金成本也趋于下降,同时释放了一定的mlf抵押品。

这表明,央行“规模缩减”后,银行体系的流动性水平有所提高。换句话说,这种“规模缩减”并没有导致流动性收紧。

总而言之,资产减少本身并不影响央行资产负债表的规模,只有资产和负债的减少才会导致资产负债表的收缩。央行降低套期保值资产标准后的“缩减”实际上具有扩张效应。

最后,央行货币政策近期的一系列操作都表明,央行有意在稳定的基调下加大反周期调整力度。目前,市场流动性合理且充足。

9月6日,央行宣布了“全面+目标”的组合减持,其中,9月16日全面减持释放的8000亿元长期资金已经到位。

为确保稳定的跨季度流动性,央行于19日和20日启动了“7天+14天”反向回购操作,反向回购金额也在增加。虽然多边基金利率最近没有调整,但也部分继续调整。

章小蕙在上述文章中指出,要观察货币供应的紧张程度,必须看银行系统的超额准备金水平(即商业银行的可用资金)和货币市场利率水平,而不是央行是否“收缩资产负债表”。

那么这两个指标呢?

——据统计,存款机构自9月份以来承诺的007存款加权平均利率为2.65%,与上月基本持平。

——8月份,资产负债表“扩大”2400亿元。与此同时,央行数据显示,8月份银行间贷款加权平均利率分别比上个月和去年同期高出2.65%、0.57和0.36个百分点。质押式回购加权平均利率分别比上个月和去年同期高2.65%、0.5%和0.4%。

——截至6月底,金融机构超额存款准备金率为2.0%,比去年年底低0.4个百分点,比去年同期高0.2个百分点。

由此可见,自今年年初以来,在一系列货币政策下,流动性一直是合理和充足的。由于所谓的“缩减”或由于单个月的“扩大”,货币供应并不紧张。

至于下一阶段的货币政策,央行指出,将继续实施稳定的货币政策,不要泛滥,要注重方向控制,要兼顾内外平衡,要加大反周期调整力度,要保持合理充足的流动性,要保持广义货币m2的增长率和社会融资规模基本与名义国内生产总值的增长率相匹配,要为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

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